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概要: 我们研究了去中心化交易所(DEX)的短短七年历史,包括该技术的第一个重大迭代,[/backcolor]Counterparty。我们考虑这些早期尝试失败的原因,以及它们如何演变成我们今天拥有的Uniswap ...

本帖最后由 ack123888 于 2020-10-17 10:10 编辑

概要: 我们研究了去中心化交易所(DEX)的短短七年历史,包括该技术的第一个重大迭代,Counterparty。我们考虑这些早期尝试失败的原因,以及它们如何演变成我们今天拥有的Uniswap协议,以及其诱人和管理流动性的聪明机制。我们将研究Uniswap,其模仿者以及它如何适应defi领域。我们通过论证得出结论,大多数流动性挖矿产生的亢奋是由不可持续的价格泡沫和激进的代币发行时间表产生的,从而刺激了投机需求。但是,在这种不可持续的投机狂潮和复杂的相互关联的defi平台的层层底下,我们认为可能会有技术可以带来可持续的发展。非托管,杠杆,准分布式交易是一个令人难以忽视的概念。


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介绍

正如我们在2019年1月的文章《原子交换和分布式交易所:无主认购期权》中所提到的那样,分布式交易所(dex)以及分布式稳定币的概念在某种程度上相互关联,应被视为金融技术的两个神圣领域之一。为了证明我们的想法,dex或稳定币的目的是相当简单和简洁,它是在面临监管压力的情况下确保系统不可阻挡的。如果确实可以使这些系统发挥作用,那么即使是最极端的怀疑者,也没有人会怀疑它们的潜在变革性影响。对分布式交易的理性批评可能是它们不能以健康的方式工作。

在单个区块链生态系统和该系统内存在的令牌的范围内,dex在技术上当然是可能的。由于所有代币都是区块链固有的,因此可以在区块链顶部使用集中式订单簿和清算机制来建立交易所。这可以在比特币或以太坊上完成。主要挑战是可扩展性,流动性,可用性以及确保交易所的公平性。本报告将重点介绍没有跨链功能的此类dexes。寻求在多个区块链或非加密资产(例如美元)上实现资产交易的Dexe是一个单独的主题(请参阅Bisq)。


Counterparty平台

追溯到2013年,被广泛认为是该领域中首个ICO的是Mastercoin。该项目的目标是成为在比特币之上启动多个令牌的协议。Mastercoin协议将本质上多余的比特币交易数据解释为发行或花费额外的代币。建立了Mastercoin基金会来管理I C O的收益。但是,社区对于基金会的建立和不公平的想法有很大的反对,认为少数人将获得管理和控制资金的特权。


因此,在2014年初,成立了一个对手项目,Counterparty。与Mastercoin的MSC相比,它具有与Mastercoin相同的前提,并且还具有令牌XCP。但是,没有一个由选择小组来管理资金的ICO,而是有一个“烧钱证明”,在那里比特币被发送到了一个无法证明的支出地址,而最初的XCP硬币分配是由谁烧掉了最多的比特币来决定的。这样就避免了有争议的基础。也许是由于这种“更公平”的代币发行以及主要开发人员Adam Krellenstein的辛勤工作,Counterparty协议成功成为该领域中占主导地位的代币发行平台。XCP令牌本身是必须付费的,以创建新的令牌,但是除此之外,它的使用受到限制。


Counterparty成为业内最受欢迎的众筹平台。如果企业家或开发人员想要经常通过众筹推出新代币,Counterparty是首选平台。出于怀旧的目的,下面我们提供一些使用Counterparty的流行令牌的示例:

  • Storj –“去中心化云存储”平台的第一个令牌,随后是以太坊上的另一个令牌。
  • LTB –向流行的“ Let's Talk Bitcoin”播客的听众颁发的令牌。在2017年ICO泡沫之后,最终有可能将代币交换为更新的POET代币。
  • FoldingCoin –一种令牌,用于奖励那些为折叠DNA贡献计算机能力以研究疾病的人。
  • GetGems –即时消息传递和比特币钱包应用程序的本地令牌。
  • BitCrystals –奖励参与的令牌。
  • Swarm –一个新的众筹平台的代币。

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(Swarm令牌启动事件的门票)

还有一些代币的例子,这些代币是2017年ICO热潮中一些最薄弱的想法的早期先驱,包括FootballCoin和Blockfreight。


除了代币外,Counterparty还迅速开发了更多技术先驱,这些技术后来在以太坊上变得很流行,包括博彩。在博彩中,第三方预言机将发布体育游戏的结果,并且可以将结果押在比特币区块链之上。在比赛中甚至可以下注。我们可以记住,使用Counterparty平台兴奋地押注2014年FIFA足球世界杯在巴西的比赛结果,并成功弃用传统的保管体育押注平台。Counterpary还迅速实现了其他功能,例如向代币持有者支付股息并使用该平台玩“ 石头剪刀布”游戏。


最有趣和令人兴奋的功能无疑是Counterparty dex。所有交易对手代币都可以在以比特币网络为基础的dex上进行交易。比特币交易中包含额外的数据,交易对手协议可以将其解释为限价竞价,限价要约或订单取消。如果比特币区块包含匹配的出价和要约,则协议将考虑已执行的交易。当时,人们对使用dex感到了难以置信的兴奋,仿佛这就是未来。


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(Counterwallet dex的屏幕截图)

Counterpary的dex未能获得吸引力

Counterpary的dex未能获得明显的吸引力,我们认为主要有以下五个原因:

  • 用户体验–用户体验并不引人注目,特别是由于比特币的目标阻止间隔为10分钟,这通常意味着用户在提交订单之类的动作后必须等待几分钟,才能出现在订单簿上。
  • 缺乏流动性 – dex 的流动性较低,几乎没有做市商的动机。同时,调整订单是一个耗时且困难的过程,这导致做市商不得不执行繁琐且高风险的链上流程,以维持流动性市场且价差很小。做市商还面临着矿工提前执行订单的风险。在大多数情况下,流动性基本上在平台上枯竭。
  • 可扩展性–当时比特币费用已经变得越来越贵,尤其是对于大型的交易对手交易,该交易既可以是多重签名交易,也可以是后来使用的OP_Return。仅仅为了提交订单而不得不支付巨额费用,也许是一美元,对于某些人来说可能负担太大。
  • 对抗性的比特币文化 –文化问题也许比可扩展性更重要。比特币社区中的一些人不欢迎这种链上活动。他们认为比特币比所有这些“笑话令牌”更严肃神圣,许多人认为比特币会增加验证成本,增加交易费用或导致激励措施错位。在我们看来,正是这种文化观念将许多代币发行和Dex类型活动带入了以太坊,而不是技术因素。
  • 时机问题 –当时的生态系统实在太小了,不适合利基市场。社区中的许多成员仍在熟悉一些更基本的概念,例如交易确认。

Mastercoin最终更名为Omni,并且不再使用旧的Mastercoin令牌。然后在全能层发行了USD Tether,随着Counterparty变得无关紧要,这最终大获成功。鉴于以太坊上最近实现的dexes成功以及以太坊上相对较高的费用,对于Omni实施链上比特币dex并启用USDT / BTC交易对可能是一个有趣的想法。


IDEX

第一代以太坊去中心化交易所在某种程度上在以太坊上模拟了Counterparty模型。由于按价值计算,大多数替代代币现在都存在于以太坊而不是比特币上,因此开发人员别无选择,只能选择以太坊作为其dex平台。尽管现在这种情况正在改变,因为“ dexes”上许多受欢迎的交易对都是代币,例如WBTC和USDT,但具有集中托管人的代币在理论上可以存在于任何平台上。我们认为,以太坊中最著名和最受欢迎的是IDEX。我们在2019年1月的文章中谈到了这一点。

像交易对手一样,出价,要约和订单取消都被提交给以太坊区块链,从而形成了集中的订单簿。但是,为了解决许多用户体验问题,先将订单集中提交给IDEX服务器,然后IDEX将其签名添加到交易中,然后再广播到以太坊网络。这意味着用户必须信任中央实体来确定事件的顺序,但是交换仍然是非托管的。我们认为,这本质上是非托管交易所,而不是dex,仍然是一个有趣的成就和商业模式。同样,像这样的交易所未能产生明显的市场吸引力,主要问题是难以产生流动性,部分原因是做市商会产生大量的链上数据。


Uniswap

我们将要看的下一个dex协议是Uniswap,它经过多年的反复试验终于成为了一个惊人的成功案例,交易量巨大。


为了在Uniswap中推销产品,制造商将代币锁定在以太坊智能合约中,每个交易对都有单独的资金池。激励制造商以确保按代币价值将流动性池在两个代币之间按50:50分配。然后可以通过除以流动性池中锁定的每个代币的数量来计算两个代币的价格。例如,如果池包含4,000 USDT和10 ETH,则ETH价格可计算为4,000 / 10 = $ 400。简而言之,这400美元的价格是智能合约允许至少以少量交易以ETH兑换美元或以USD兑换ETH的价值。


这种巧妙而合理的简单机制激励了流动性提供者确保流动性池中两个代币的价值为50:50。如果其中一个代币的市场价格发生变化,而做市商未调整流动性池的大小,则交易者可以通过以低于市场价格的价格购买代币来利用这一点。回到我们前面的例子,如果ETH的价格突然跌至200美元,交易员将被激励使用智能合约将ETH换成USDT,从而从合约中删除ETH,并向合约中添加更多USDT,直到比率达到再次50:50。


上述方法在一定程度上可行,但是需要解决流动性,滑点和大订单的问题。为解决该流动性问题而创建的Uniswap背后的核心工作原理与曲线y = 1 / x有关,并在直线上找到一个点,该点可以最大化曲线下的面积。x和y轴分别代表流动性池中每个币的代币数量。只有在掉期之后,曲线下的区域大于掉期之前的区域(包括0.3%手续费的影响)也将执行交易,该费用也已添加到流动性池中。

Uniswap价格曲线图

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考虑以下两个示例,上面的4,000 USDT和10 ETH的流动资金池相同:

示例1:用USDT购买1 ETH示例2:用USDT购买0.1 ETH
曲线下的旧区域:$ 4,000 * 10 ETH = 40,000 曲线下的旧区域:$ 4,000 * 10 ETH = 40,000
所需掉期价格:445

美元曲线下的新区域:4,445美元* 9 ETH +1 * 0.3%= 40,005
所需掉期价格:410

美元曲线下的新区域:4,041美元* 9.9 ETH + 0.1 * 0.3%= 40,005
新价格:4,400 / 9 = $ 488.89新价格:4,041 / 9.9 = $ 408.18


如上述情况所示,交易者希望交易的数量越大,交易者将经历的滑点就越大。该系统意味着没有订单,只有两个资金池,仅此一项就足以交易。这比经常使用区块链来调整订单要容易得多。在正常的市场条件下,没有闪动的价格波动,做市商只需向池中提供流动性,并依靠其他流动性提供者从池中添加和删除代币,因此并非所有做市商都需要附加其订单,从而大大减少了使用量。繁琐而昂贵的区块链 这种聪明的机制从本质上部分解决了上面列出的与交易方有关的流动性和可扩展性问题,至少在某种程度上,以太坊更快的区块目标时间仅为15秒,部分解决了可用性问题。因此,我们认为Uniswap是一种强大而创新的协议,是一种真正的技术。


Uniswap模仿者

直到2020年9月,Uniswap还没有发币。0.3%的交易费全部流向了流动性提供者。当然,还有另一种模式,例如0.25%的费用流向流动性提供者,而0.05%的交易费用流向掉期协议的本机令牌持有者。该令牌也可以部分地基于协议的使用来发布,因此用户可以持有令牌并被激励甚至更多地使用该协议。事实证明,这种代币激励模型在定义领域很流行,在代币领域中,代币是根据某种活动发行的,代币持有者会产生费用。虽然该模型很流行,但它也与庞氏骗局有许多共同的特征,并导致许多以太坊智能合约的使用模式极为不稳定。其中许多代币都有激进的初始发行时间表,


但是,缺少本地Uniswap令牌为模仿者提供了机会,可以在添加本地令牌的同时使用Uniswap的方法。然后,此本地令牌将激励更多的使用,并且新协议可以从Uniswap获得市场份额。例如,SushiSwap。


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(SushiSwap令牌的品牌)

Uniswap的代币

通常由于某种原因,与食物名称相关的一系列此类模仿者似乎已导致Uniswap团队做出反应。2020年9月,他们宣布并推出了Uniswap协议的平台币,称为UNI。令牌发行将在四年内进行,总供应量将达到10亿个单位,并且已经向智能合约的用户发行了约1.5亿个令牌。截至目前,UNI代币持有者尚未获得任何经济利益,但是他们将来可以投票授予自己收取交易费的权利。


Uniswap团队还分配了21%的供应。这可能是个问题,尤其是在dex的情况下。dex的重点似乎是审查制度的阻力。例如,你可以构建交易所,而不必担心监管机构会受到打击或无需实施KYC系统。理论上,使用以太坊智能合约,开发人员可以锁定合约,这样就不再可能进行更改,因此无法控制交易,从而使其成为dex。但是,如果开发人员通过向自己发行代币来给自己带来经济利益,则监管者可以像查看集中交易的所有者一样查看这些人,并有可能对其进行镇压。


自从2013年Mastercoin以来就顽固地持有我们的立场是,发行代币很好,但是将代币分配给团队成员或顾问并由组织来集中管理发行收益,这代表着代币完整性的显着恶化,并使组织面临监管风险。但是,也许这种神秘的观点在当今的气候中已经过时且无关紧要。即使团队已经为自己分配了代币,该平台与集中式交易所还是有很大不同。首先,至关重要的是,它是没有监管权的;其次,交换系统的组成部分已在一定程度上被分割了。例如,不需要集中式IT基础架构。虽然,碰巧的是,大多数人会在一个网站上使用Uniswap应用程序,该网站大概是由向自己发行令牌的同一团队拥有和控制的,而不是手动与智能合约进行交互。如果对这些各种组件(例如团队令牌和网站应用程序)的所有权和控制权更加多样化,则可能使Uniswap更具弹性。


最近的Defi热潮

最近,defi取得了惊人的增长,诸如Uniswap之类的技巧已成为defi成功的关键。Uniswap几乎可以视为defi的基础层。当然,最近的defi繁荣主要是由对投机和赚取财务回报的渴望所驱动。我们将defi繁荣的驱动因素划分为四个阶段,其中最后三个阶段发生得非常快:

  • Dex(2018/2019)– Uniswap于2018年底推出,该协议在2020年之前一直保持缓慢而稳定的增长。Uniswap还使流动性提供者无需承担托管风险即可获得可观的财务回报。
  • 通过结合不同的协议实现分布式的杠杆借贷(2020) – Defi增长的关键时刻是compound协议的发布。该系统允许用户在以太坊上借贷资产。我们认为,使之如此流行的原因是能够将借贷与dexes结合在一起,以提高杠杆率并推测价格变化。例如,可以将ETH借给Compound并借入Dai,然后使用Uniswap将Dai换回ETH,然后再次将ETH借出Compound。重新假设的循环可以发生多次。从而使用多个defi协议来获得提高与ETH接触的杠杆作用。虽然这确实增加了系统风险,并可能导致大规模清算,价格崩溃和严重的链上拥堵,但杠杆率可能是金融市场的合法组成部分,我们认为,人们不应对这一活动进行过于苛刻的判断。
  • 基于新令牌发行的收益型加密农耕(2020)–下一轮采用是在dexes和贷款协议之上的另一层,是由这些协议创建本地令牌并将其发行给平台用户的,从而提供了更高的利率由于代币发行而获得的回报,即所谓的“单产”。同样,这种采用主要是由投机和通过种植这些代币来赚钱的能力所驱动。这个阶段在很大程度上取决于代币价格的上涨,可以认为是不可持续的。
  • “自动化”投资策略(2020年)–位于defi金字塔顶部的最后一层,我们将其归类为“自动化”收益最大化投资策略。创建了一种投资基金类型的结构,该结构可以参与多层加密农耕,贷款,掉期交易和dex流动性准备,以赚取财务回报。然后发行另一组令牌以进行此过程。这里的关键示例是YFI。

Defi的相关复杂性层次

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以太坊的可扩展性和网络费用

以太坊网络上这种投机活动的狂热,是在急于耕种新代币的过程中,导致链上费用飙升。网络费用价格被证明是极度缺乏弹性的,因为交易商拼命地领先于同行,被证明愿意支付高昂的价格进行确认。以太坊的总网络费用现在高于比特币,基于Universe的单个基于以太坊的协议在某些时期内产生的交易费用几乎与比特币相同。在费用飙升的同时,网络的可用性也在恶化,因为用户通常必须等待相当长的时间才能进行确认。交易也经常卡住,并需要增加费用。由于高收费率,一些项目甚至放弃了以太坊,这使得他们的项目在经济上不可行。

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除了高额费用外,以太坊节点运营商还努力保持领先地位。即使使用我们高端的64GB RAM计算机,使用Geth时,我们仍然经常难以达到最佳状态,并且经常落后5至50个数据块。以太坊在验证成本和链上费用方面都处于极限状态。当然,比特币避免了这个问题,许多人在多年前就认识到,没有合理的区块大小,并且链上数据无法有效扩展和保留抗审查性特征。这些人无疑正在思考:

我早就告诉过你了…

但是,对于以太坊社区来说,他们当然不会后悔凭借defi取得的巨大成功。这两个社区之间的差异主要是文化上的差异,每个社区的时间范围都非常不同,因此他们倾向于在健壮性和实验性之间进行权衡。


结论

Uniswap当然是一个有趣的,巧妙的和成功的发明。当然,要使它变得真正有趣,实际上需要以太坊原生的价值代币交易和投资。有代表美元或以太坊上的比特币的托管代币(例如USDT,DAI和WBTC),但是如果资产是由一个集中的托管人控制,这就失去了dex的大部分好处。另一方面,至少在中期,将交易分解为这些单独的组件(只有其中一个是集中的)可以提高平台的弹性。因此,我们认为,即使USDT和WBTC成为行情中的主要代币,defi仍然有趣。


至于defi,它似乎是一个高度复杂的相互关联的协议网络和一个投机狂潮,主要是由新的代币发行驱动的,我们认为这是不可持续的。它与2017年ICO泡沫具有许多共同点。但是,至少对我们而言,defi与我们在ICO泡沫期间的感受有所不同,隐藏在所有复杂性,疯狂和实验的深处,至少在defi的底层可能存在一些辉煌而可持续的事物。Uniswap,也许是在其令牌发布之前,可能就是最好的例子。



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发表于 2020-9-24 08:43:07 | 显示全部楼层
沙发
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